公司以智能高端制造装备为主营业务，在光伏设备和纸品包装设备两个核心方向上为细致划分领域的优秀企业，提供整线化、个性化、自动化、智能化的工厂整体解决方案。

  同时，公司把握国家全力发展新能源之机，助力“双碳”落地，全力发展光伏、锂电池装备造及系统解决方案。

  李健先生通过京山轻机控股有限公司及其全资子公司京山京源科技投资有限公司合计持股 14.17%。核心子公司苏州晟成光伏董事长祖国良持股票比例为 4.96%，与公司深度绑定。

  公司前三季度业绩同比保持增长，其中光伏业务增长势头依然强劲，2022 年上半年在手订单达 41.56 亿元，同比增长 37.61%；但整体业绩增速较 2021 年同期有所放缓，主要系 2022 年疫情持续对公司物流、供应链和销售造成较大影响，同时国内终端消费行业景气度低，公司包装机械等别的业务增势受到抑制。

  2020-2022H1,公司光伏业务迅猛发展，分别取得营业收入 11.58 亿、22.26 亿、15.31 亿元，占总营收比例持续提升，分别为 38.84%、54.48%、66.80%，持续助力公司业绩增长，同期公司包装业务营收占比逐步下降，2022 上半年跌破 20%。

  发展光伏等清洁能源成为各国共识。在双碳背景下，发展包括光伏在内的可再次生产的能源已成为全世界共识，叠加 2022 年俄乌冲突爆发、国际油价飙升等因素，能源危机问题凸显，发展清洁能源更是被提上了前所未有的高度。

  我国密集出台多项政策助力光伏行业快速地发展。为加快推进能源向绿色低碳转型，2022 年 3 月，国家发展和改革委员会、国家能源局联合印发了《“十四五”现代能源体系规划》，明白准确地提出要全方面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展。

  2022 年 7 月，住建部、国家发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案》，提出到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争达到 50%的目标。同年 10 月，双碳政策顶层设计文件《中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》颁布，制定双碳政策主要目标，明白准确地提出到 2025 年、2030 年、2060 年，我国非化石能源消费比重分别达到 20%左右、25%左右、80%以上。

  根据 2022 年 3 月国际可再次生产的能源机构（IRENA）发布的数据，全球升温控制在 1.5℃以内的情景下，预估 2030 年全球光伏发电量占总发电量的比例约为 19%，2050 年约为 29%；2030 年全球光伏发电累计装机容量将接近 5221GW，2050 年将超过 14036GW。

  据 21 世纪可再次生产的能源政策网络统计，2012 起的十年间全球光伏发电累计装机容量从 100GW 增长至 942GW，其中中国累计装机容量占比从 7%提升至 32.8%（309GW），接近美国和欧洲地区累计装机容量之和（314.1GW），居全球第一位。

  2022 年前三季度，我国光伏发电新增装机量 52.6GW，同比增长 106%。其中分布式光伏新增装机量 35.3GW，占比 67.2%，装机比例逐步提升；集中式光伏新增装机量 17.3GW，占比 32.8%。

  中游为电池片的生产及光伏组件的制造，晶硅电池和薄膜电池各包含多种不同的电池片生产技术路线，且组件的生产规格要求也存在差异。

  晶硅电池包括多晶硅和单晶硅光伏电池，薄膜电池包括非晶硅电池和化合物电池。

  光伏电池的效率指标包括理论效率（极限效率）、实验室效率以及产线平均转换效率。

  根据北极星光伏学社的数据，作为基于 N 型硅片开发的新型光伏电池，TOPCon 和 HJT 电池理论效率分别为 28.7%和 28.5%，明显高于 PERC 电池的 24.5%；产线%，高于 PERC 电池的 23.5%。

  钙钛矿材料是指一大类具有类似钙钛矿（CaTiO3）晶体结构的 ABX3 化合物，A、B 分别是指离子半径不同的有机或无机阳离子，X 代表阴离子。

  一方面，钙钛矿电池材料性能优异，单结钙钛矿理论效率超过 30%，高于晶硅电池的效率 极限 29.4%，而且钙钛矿还能够最终靠叠层实现 40%以上的理论转换效率。

  TOPCon 产线和 PERC 产线具有较高兼容性，产线升级成本相比来说较低，其差异工序最重要的包含：将正面磷扩散改为正面硼扩散，增加了隧穿氧化层和非晶硅层沉积以及背面磷扩散，取消了激光开槽。

  光伏组件主要由电池片、焊带、钢化玻璃、EVA、背板、铝边框、硅胶和接线盒组成，是光伏发电系统的核心部分。光伏组件环节位于产业链下游，除了自身的技术迭代，还受到上游环节技术路线%，且呈持续快速扩大趋势。随着硅片、电池片尺寸的放大，早期组件设备难以兼容，因此带来组件设备更新换代需求。

  （2）电池片技术路线 年规模化生产单晶电池以 PERC 技术为主，但行业同时存在 HJT、TOPCon、IBC 以及钙钛矿电池等多种新技术路线。新电池技术路线有的较 PERC 工艺有较大差别，因此在组件环节进行封装时，存在不同的技术方面的要求，由此可能带来组件环节设备和工艺的变化。

  （3）组件环节的技术升级：半片、叠瓦等技术将会带动组件设备的更新需求增长。

  国内太阳能光伏组件自动化生产线成套装备制造业起步稍晚，但经过多年的研发技术和积累，已形成了自己独特的优势：一是国内太阳能光伏组件自动化生产线成套装备制造企业贴近国内市场，设备专业化、生产效率高、交货周期短、技术服务和售后服务快捷，且与国内客户交流更便捷；二是国内公司可以提供的太阳能光伏组件自动化生产线成套装备性价比较高。

  公司是包装自动化领域的老牌有突出贡献的公司，连续多年位居行业榜首。同时公司不断积极探索外延式并购，拓展多个人机一体化智能系统细致划分领域的新业务，包括光伏自动化、非标自动化、数码印刷 和智能物流等。其中公司在 2017 年收购晟成光伏切入光伏设备制造领域，是公司近几年业绩迈上新台阶的重要的条件。一方面，晟成光伏盈利能力很突出，在收购协议规定的 2017-2019 年业绩承诺期内，晟成光伏实现扣非归母净利润 8216 万、9116 万、11025 万元，均超额完成业绩承诺。另一方面，光伏行业景气度快速上升，收购晟成光伏后光伏设备业务迅速成长为公司核心业务，2021 年和 2022 年上半年分别创造营收 22.26 亿、16.31 亿元，占公司总营收比例为 54.48%、66.8%。

  目前公司已形成包装自动化和光伏自动化双轮驱动的业务布局，随着光伏行业持续降本增效，市场空间不断被打开，预计未来光伏业务将持续强劲增长。

  晟成光伏具备深厚的光伏组件设备研发制造能力，进一步拓展光伏电池片设备布局。

  一方面，晟成光伏的品牌力和资金充裕度大大增强，业务快速拓展到全球 27 个国家和地区，客户覆盖行业内所有主流光伏组件企业。另一方面，晟成光伏获得业内协同及高校合作，光伏设备研发能力逐渐增强，成功自研光伏组件层压机，并全面拓展光伏电池片业务，在 HJT 异质结、TOPCon 和钙钛矿电池领域都实现设备研发的突破并成功交付。

  （3）在钙钛矿领域，公司可提供 PVD 镀膜设备、团簇型多腔蒸镀设备、ITO 玻璃清洗机等产品；另外，公司自主研发 ALD 设备样机目前已进入客户验证阶段。同时，公司还提供电池片环节相关自动化设备，如制绒上下料机、在线扩散插片机、刻蚀上下料机、高速倒片机、退火/氧化插片机、PE 插片机等。

  其中，昆山晟成光电是晟成光伏在高效电池装备业务板块的主要研发及制造基地；秦皇岛晟成是晟成光伏北方生产基地，也是光伏组件核心工艺设备层压机的主要研发和制造基地，已于 2021 年底竣工，实现层压机月产 40 台；苏州晟成光伏智能装备制造中心总投资 10 亿，主要进行光伏组件设备扩产，以及异质结和钙钛矿叠层电池核心设备研发，预计于 2023 年 6 至 7 月完工投产，建成后将形成年产高端光伏组件自动化生产线 台的智能装备制造中心。

  公司发起定向增发募资项目，持续加码布局光伏设备业务。2021 年 6 月，公司非公开发行股票募集资金 54,000 万元，募集资金计划大多数都用在高端光伏组件设备扩产项目，以及异质结和钙钛矿叠层电池核心设备的研发。

  高端光伏组件设备扩产项目将解决公司的产能瓶颈，满足持续提升的光伏设备需求。另外，公司将大力研制、开发光伏异质结用 PECVD、PVD 等生产设备并形成初步生产能力，进一步拓宽公司的业务领域，大幅度提升公司业务的市场空间。

  惠州市三协精密有限公司成立于 2001 年，是国内专业提供高端智能装备、工厂自动化解决方案及机器视觉检验测试方案的系统方案专家，服务于新能源电池、无人机零部件、精密组件、3C、陶瓷等多个行业的领头企业。三协精密 2010 年被评为“广东省高新技术企业”，2015 年被成功纳入京山轻机集团。2014 至 2016 年，三协精密累计实现扣非净利润 1.88 亿元，利润实现比例为 123.23%，超过业绩承诺数额。

  三协精密在非标自动化领域有深厚的技术积淀，截至 2020 年 6 月，三协精密技术团队已申请 240 项专利及 30 项软件著作权，其中发明专利 72 项、授权 20 项；申请实用型专利 164 项、授权 138 项；外观专利授权 4 项。软件著作权授权 30 项。

  公司瓦楞纸包装智能装备业务以公司母公司为主体业务主体。作为国内最早从事智能波纹纸箱包装高端装备研发、设计和生产的公司之一，京山轻机多年来在瓦楞包装机械领域深耕细作，为全世界内的客户提供智能工厂全场景解决方案。

  公司包装业务的基本的产品包括波纹纸板生产线、智能水性印刷设备、数码印刷设备、智能物流及 IBS 智能工厂系统等。

  京山轻机在瓦楞包装设备领域深耕细作数十年，积累大批优质的客户资源并与之建立了良好、稳定的合作伙伴关系，同时公司积极开拓进取，产品和服务覆盖 60 多个国家和地区，为全球超过 400 家客户提供服务。

  公司客户包括海外瓦楞包装龙头 Smurfit Kappa 集团、Pratt Industries 以及国内瓦楞包装行业上市有突出贡献的公司合兴包装、美盈森等。

  公司正在逐渐完备海外布局，实施国内国际协同，稳步提升国外出售的收益；但目前国际政治和经济发展形势日益复杂，可能会引起外汇汇率波动较大，从而对公司产生较大的汇率波动风险。

  公司智能装备产品所需的原材料包括各类钢板、钢制件、电气件等，短期来看大宗商品中的铁矿石、基本金属等价格也许会出现较动，虽然公司与上游供应商已形成较为稳定的合作伙伴关系，但不能排除由于相关原材料供需结构变化导致供应紧张或者价格发生波动，进而对公司产品成本和盈利能力带来不利影响的可能性。

  目前光伏电池市场以 PERC 电池为主，TOPCon、HJT 和钙钛矿电池都是新型光伏电池技术路线，并且还存在 IBC、HPBC 等多种技术路线的竞争，公司布局 TOPCon、HJT 和钙钛矿电池片设备或存在市场拓展进度没有到达预期的风险。

  2021 年中国已经跃升光伏发电累计装机容量全球首位，累计装机容量占比 32.8%，若未来我国光伏新增装机容量增速放缓，公司组件设备产品需求将受到直接影响。由于组件设备是公司核心产品，公司或存在业绩增速没有到达预期的风险。

  公司积极布局异质结和钙钛矿叠层电池的核心电池片设备研发，需要与光伏电池制造商合作进行新研发产品的验证，电池片设备或存在研发进度缓慢、设备性能竞争力偏低的风险。

  公司从光伏组件设备领域向电池片设备环节拓展，会面临原有电池片设备厂的竞争，若其他竞争对手加速电池片设备扩产，可能会引起电池片设备环节竞争加剧，公司电池片设备产品存在利润率没有到达预期的风险。

  公司投资建设的智能装备制造中心预计于 2023 年 6 至 7 月完工投产，考虑到人员扩充和产能爬坡具有不确定性，扩产进度或存在没有到达预期的风险。

  光伏智能装备业务：公司客户涵盖行业所有主流光伏企业，将充分受益于光伏行业的高景气度，目前公司已公告部分光伏智能装备订单，光伏业务收入增长具有高确定性；另外公司在光伏组件设备扩产和电池片设备研发方面的投入持续增大，保障了公司光伏业务高增的内驱力，预计 2022/23/24 年该业务营收增速约为 45%/30%/20%。

  包装设备业务：瓦楞纸包装设备的销量与下游应用端的景气度紧密关联，受疫情影响，2022 年物流行业等下游应用场景需求相对低迷；虽疫情等不利影响逐渐消退，预计该业务的需求将恢复到正常水平，逐年平稳增长，预计 2022/23/24 年该业务营收增速约为-9%/10%/10%。

  其他业务：近年来公司调整了整体经营战略，重点聚焦核心业务，预计铸造产品等低毛利率业务的占比将逐步降低，但考虑到公司全资子公司三协精密主导的非标自动化业务有望保持一定幅度增长，预计 2022/23/24 年该业务营收增速约为 5%/5%/5%。

  该业务为公司传统业务，整体毛利水平波动不大，考虑到 2022 年疫情期间该板块业务受到明显影响，预计 2022/23/24 年该业务毛利率约为 19%/20%/20%。

  随着公司资源进一步聚焦于核心业务，该板块业务在保持低增速增长的过程中有望减少低毛利业务占比，逐步提升盈利质量，预计 2022/23/24 年该业务毛利率约为 13%/14%/15%。

  2022/23/24年，公司持续加码光伏设备业务的研发，尤其是光伏电池片业务的拓展需要增加大量的研发人员及研发资金，预计公司研发费用率将持续保持比较高水平，预计分别为 5.0%/5.0%/5.0%。

  目前光伏设备业务已成长为公司核心业务，客户覆盖隆基绿能、晶科、晶澳、天合光能等所有主流光伏企业。2022 年上半年，光伏设备业务贡献营收 15.31 亿元，助力公司业绩高增长；并且公司正在持续加码光伏设备板块，一方面积极推动高端光伏组件设备扩产，另一方面稳步向上游电池片设备环节延伸，已成功开发多款 TOPCon、HJT 和钙钛矿电池片核心工艺设备。看好公司长期发展前途，预计公司 2022/23/24 年实现归母净利润2.9/4.5/5.7 亿元，对应 EPS 预测为 0.47/0.72/0.92 元，现价对应 2022/23/24 年 PE 为 52/34/26 倍。